作者/冯雨晨
报道/投资界PEdaily
你爱喝的网红椰子水 ，坠入至暗时刻 。
记得去年6月 ，if椰子水背后公司IFBH成功登陆港股，市值一度超130亿港元 ，给沉寂消费赛道注入一抹振奋 。然而仅一年间 ，IFBH市值就跌超100亿，同时2026年上半年盈利同比暴降约7成。
如此惨烈一幕 ，令IFBH曾经颇受喜欢 的轻资产模式被争议——当市场不再相信你的这套叙事时 ，所有价值都开始被重估 。
而伴随一个百亿级消费IPO落寞，那个经典的问题再一次涌上心头：消费最坏时代过去了吗？
40多名员工，百亿市值
钟睒睒也投了
IFBH的故事始于一位豪门二代 。
创始人彭萨克 ，正是泰国纺织巨头苏旺集团创始人之子。2011年 ，决心开创一番新事业的他创立General Beverage公司，专注于食品和饮料的制造与分销 ，为其他品牌提供饮料代工服务 。随即 ，General Beverage单独拆分出椰子水业务成为IFBH，主打“100% 天然泰国椰子水”的if品牌 。
泰国人卖椰子水 ，这看起来是一门得天独厚的生意。但稍许不同的是 ，IFBH的产品生产制造几乎都外包——招股书显示，if椰子水由代工厂负责生产 ，第三方物流供应商负责运输 ，第三方分销商负责销售与配送。
这样做的好处显而易见，IFBH自己无需投入大量资金建设工厂 、供应链 ，只需要将资源集中在品牌 、营销和渠道拓展上 ，就能快速扩大规模 。
如此轻资产模式下，IFBH曾交出不错的成绩单：2024年，在全球只有46名全职员工的情况下 ，IFBH实现了1.58亿美元（约合人民币11.6亿元）营收、3331.6万美元（约合人民币2.45亿元）净利润 。
也是这一年 ，IFBH进行上市前最后一轮融资。2024年4月，IFBH完成B2轮融资 ，投前估值1.4亿美元（约11亿港元） ，对赌协议要求在2026年前上市，否则需按12%的年利率回购投资人股份 。
速度很快 ，仅仅一年后IFBH就完成了“承诺 ” 。
2025年6月30日 ，IFBH正式登陆港交所，公开发售认购倍数高达2682.35倍 ，23.6万人参与打新 ，当时农夫山泉创始人钟睒睒也通过私募基金道合承光私募获配股份。
开盘首日，IFBH直接高开57.91% ，盘中一度涨超65%至46.5港元 ，随后市值一度冲至约130亿港元量级 。这意味着，上述B2轮投资人账面回报将近10倍 。
一家几乎只卖椰子水的公司 、46名员工 、缔造百亿市值和10倍回报——那时的IFBH，无疑是一个成功的消费投资样本。
短短一年 ，跌去近90%
只是 ，这个样本没有维持太久 。
上市高光一幕之后，IFBH进入连续下跌通道 ，至今累计跌幅达到88% ，最新总市值10余亿港元，13个月时间 ，市值蒸发超百亿港元 。
最新一幕 ，是IFBH发布一份盈利警告，预计2026年上半年收入较2025年同期减少约40%至50% ，净利润同比减少约65%至75%。对此 ，IFBH解释：一是地缘政治导致的供应链中断，PET包装、椰子水原料短缺且采购成本上涨；二是副牌Innococo渠道重组未达预期；三是椰子水品类整体消费情绪疲软 。
短短几句 ，一时引发市场对IFBH轻资产模式的追问 。
“起始于流量 ，成败在供应链 ”，这是消费行业一句经久不衰的老话。一直以来，IFBH的原料 、供应链高度依赖外部 ，当椰子水行业从红利狂热回归理性甚至迎来消费审视情况下 ，一旦上下游不稳定，IFBH除了品牌和营销上的策略 ，几乎没有其它应对空间。
实际上 ，上市当年颓势就已经开始显现——2025年下半年，IFBH整体收入同比下降4.5%至8194万美元 ，在其发力的第二曲线副品牌Innococo高达63%的跌幅之外 ，核心产品if品牌的收入增速由上半年的42%降至14.5% 。
今年2月，媒体对“100%椰子水”的调查报道更是将整个椰子水市场推到了风口浪尖 。虽然IFBH迅速发布声明回应否认了生产过程中添加外源糖 、外源水以及人工香精 ，并强调产品符合相关生产标准 ，但信任危机依然难以消解。
中国的消费行业竞争从来激烈 。当资本市场重新审视估值，IFBH或许也在思考何为长久计 。
失意的消费
消费好时代 ，远去良久矣。
如我们所见 ，大约自2022年开始，二级市场消费公司市值出现明显下滑，IPO破发率居高不下 。传导至一级市场 ，消费赛道同样充满寒意 ，投融资事件和投融资总额断崖式下跌——这些风向，消费VC们再熟悉不过 。
一定程度上 ，IFBH曾是行业低谷时期跑出来的一道光。
消费低迷那几年里 ，得益于生椰拿铁和健康餐饮热潮，椰子水在饮品市场的热度得到极大提升 ，在这一赛道上跑了多年的IFBH顺势爆发 ，并抓住机会迅速登陆资本市场，造就一家消费IPO的高光时刻 。
只是短短一年 ，百亿神话破灭 。
当下“科技强、消费弱 ”已经是心照不宣的共识 ，我们几乎已经很少看到消费VC活跃的身影。今年4月，知名百亿私募、曾经的消费老将同犇投资创始人童驯流传出一张截图：过去几年被“消费 ”框住亏了好多钱 ，终于下定决心今后主仓位只投“估值可接受的高成长企业” 。
虽然在后来的澄清中 ，童驯解释“现在就是消费适当降低一点，科技适当增多一点，仅此而已 ” ，但是市场依然能感觉到 ，那些曾经热血消费的人出手逻辑正在变得冷酷而清晰：转向AI产业，留一些余光给消费 。
身处消费无人问津时 ，心情复杂：消费会好吗？
想起日本1990年开启的“失去三十年 ”里 ，哪怕整体商业销售额几乎停滞，但依然崛起了三得利 、优衣库等消费龙头。
周期有轮转 ，消费不会死。
