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　　来源：证券之星

　　近日
，江波龙（301308.SZ）披露了2026年半年度报告，公司营收和净利润双双实现增长。证券之星注意到 ，业绩增长背后尚存隐忧
，为锁定上游晶圆供应，公司举债备货 ，其存货和长期借款均出现翻倍增长
，经营活动现金流随之转负 。

　　短债承压之际，公司37亿元的定增宣告落地。参与此次定增的机构投资者虽在股价高位时积极抢筹 ，但随着股价此后大幅回落
，近来 已累计浮亏近11亿元
。而另一边，公司高管却早已在高位完成减持套现。

　　01． 举债备货 ，存货和长期借款暴涨

　　公开资料显示，江波龙主要业务为存储器和主控芯片的研发设计 、封装测试、技术支持与存储器销售
，主要为市场提供消费级
、企业级、车规级 、工规级存储器以及行业存储软硬件应用解决方案 。

　　2026年以来，随着AI数据中心建设加速 ，企业级存储需求大幅攀升
，半导体存储市场快速增长，存储费用 进入明显上行通道 ，公司业绩随之走高
。半年报显示
，江波龙营业收入为240.88亿元，同比增长136.26%；归母净利润为105.77亿元 ，同比增长71528.66%。

　　证券之星注意到
，公司现金流表现与净利润走势背离 。2026年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为-31.51亿元 ，同比由正转负
，公司称主要系购买商品
、接受劳务支付的现金增加所致
。拉长时间线看，2023年至2025年 ，公司该指标分别为-27.98亿、-11.9亿 、-12.01亿元，持续为负。

　　进一步研究发现
，江波龙现金流持续“失血”与存货的增长有关 。存储晶圆作为公司产品的主要原材料，受下游需求增加以及全球存储晶圆产能总体增长有限影响 ，江波龙与多家全球主要存储晶圆原厂顺利续签晶圆供应协议（LTA或MOU）
，以保障存储晶圆等的供应
。

　　在这一背景下，公司的存货规模随之走高 ，由2024年末的78.33亿元增至2025年末的116.78亿元。截至2026年6月30日
，公司的存货账面价值高达257.77亿元，同比增长219.18% ，远高于当期营收增幅
，占总资产比例为60.12% 。

　　大规模备货需要资金来支撑，江波龙长期借款同步攀升
。截至2026年6月30日 ，公司长期借款达104.93亿元
，同比暴增311.67%。同期，公司货币资金及交易性金融资产共计32.56亿元 ，而短期借款为49.2亿元，账上资金不足以覆盖短期债务 。

　　深度科技研究院院长张孝荣曾对《华夏时报》表示
，江波龙是在赌存储需求增加和存储费用 继续上涨，不惜借钱
、压资金大规模备货 ，一旦后续费用 回落或者需求不及预期
，手里的大批存货容易贬值减值，高额借款还会背上利息压力 ，后续现金流和业绩都会被拖累
，属于激进跟风赌行情，容错空间很小。

　　此外 ，根据CFM闪存市场统计
，三星电子、SK海力士 、铠侠
、美光科技、闪迪等境外企业在全球NAND Flash和DRAM市场份额近九成
。鉴于存储晶圆行业较高的行业集中度且主要由境外厂商供应的特点，江波龙供应商相对集中且境外采购占比较高。

　　在业内人士看来 ，江波龙缺乏上游晶圆自研生产能力
，核心原料长期依赖外部供应，难以建立持久竞争优势 。一旦存储行情下行 ，同质化竞争下的费用 内卷将不可避免，公司利润空间将被大幅压缩
。

　　02． 投资机构浮亏近11亿
，高管高位套现

　　短债承压之际，江波龙于今年8月通过定增成功募资37亿元 ，扣除发行费用后
，公司募资净额约36.68亿元。其中，26亿元用于半导体存储主控芯片研发等三大项目的建设 、剩余11亿元用于补流 。

　　发行情况报告书显示 ，公司本次发行费用 为560元/股
，发行股数为660.71万股，共有21名投资者参与认购 ，其中包括上市公司星宸科技
、阳光电源子公司
，以及易方达、财通 、诺德等基金公司
。

　　证券之星注意到，今年上半年 ，随着存储行业景气度回升
，江波龙上半年股价持续上涨，并于7月1日盘中创下749.88元/股的历史性新高。也正是在这一天 ，35名认购对象进行申购报价，报价区间为452.9元/股-710元/股
，最终确定发行价为560元/股 。与当天报收667.84元/股相比，发行价相当于打了八折
。

　　但在申购报价完成后 ，存储板块热度逐步降温
，江波龙股价开始回落。至定增报告书发布的8月7日，公司当日收盘为386.6元/股 ，发行价溢价幅度高达45% 。

　　截至8月13日收盘
，公司股价报收397元/股，较高位回撤超四成 ，亦低于此次定增发行价
。这意味着
，参与本轮定增的投资者已浮亏约10.77亿元。

　　定增之外，江波龙正在推进赴港IPO ，寻求“A+H
”两地上市 。今年5月29日
，公司已向香港联交所重新递交了本次发行并上市的申请。证券之星注意到，江波龙密集融资的同时 ，公司高管却在高位套现
。

　　今年5月12日至6月25日期间，公司第二大股东、董事李志雄合计减持公司239.9万股
，减持费用 区间为500.08元/股-688.1元/股，减持比例为0.57% ，共套现13.82亿元。减持完成后
，其持股比例从4.51%下降至3.9% 。

　　此外，2026年5月11日至5月13日 ，公司股东
、副总经理高喜春共减持2.3万股
，减持费用 区间为528.09元/股-610.06元/股，共套现1243万元
。不难看出 ，上述两位高管的减持时段
，恰逢公司股价上涨期间。

　　除了高管之外，江波龙员工持股平台——龙熹一号、龙熹二号 、龙熹三号
、龙舰管理和龙熹五号也在今年年初以询价转让的方式进行集中套现 。上述持股平台以212.09元/股的费用 合计转让1257.44万股 ，减持比例3%
，共套现约26.67亿元
。需要指出的是，江波龙创始人蔡华波曾在五个持股平台担任执行事务合伙人。经计算 ，上述员工持股平台及高管年内合计套现约40.6亿元 。（本文首发证券之星，作者|李若菡）

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